【招商宏观】支持民营经济发展是竞争中性目标的当前任务——一图一观点（2018年第42期）

轩言全球宏观 2022-06-14

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核心观点：

总结近期金稳委、国资委领导对“国进民退”问题的回应，长期改革方向通过制度变革达到“竞争中性”标准，短期做法则是推动国企改革和支持民营经济发展，尤其是后者更为重要。

第一，“竞争中性”和国企改革。中国人民银行行长易纲率先向市场提出了“竞争中性”原则，按OECD的阐释，竞争中性的含义是指任何市场主体在参与市场的过程中，不应因所有制的差异而获得竞争优势或面临竞争劣势，国资委副秘书长、新闻发言人彭华岗认为“竞争中性”原则与当前的国企改革思路是一致的，改革的目标是使国有企业真正成为自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束、自我发展的独立市场主体。

第二，当前支持民营经济的措施。主要三类：财政层面的减税降费；金融层面缓解中小企业融资难融资贵的措施；制度的调整，包括放宽行业准入（养老、医疗领域）、推荐项目和鼓励控股（环保、交通能源、社会事业）等。具体而言包括以下三个方面

减税降费：首先是5月1日起制造业等行业增值税税率调降1个百分点，这使得6月起全国增值税当月同比增速出现明显下降。其次可观察到增值税占全部税收收入的比重在8月之后明显上升，表明其他税种的收入增速出现了更快下降——主要是企业所得税在8、9月明显降速。未来还有可能推出的减税降费措施有：（1）增值税“三档并两档”改革；（2）调降企业所得税税率；（3）调降社保缴费比例。

缓解中小企业融资难融资贵：10月19日金稳委刘鹤、易纲、郭树清、刘士余等领导的讲话中提出一系列措施。目前国家融资担保基金已于8月成立、而民企债券融资支持工具、证券业支持民企发展集合资产管理计划已在10月22日确定推出。酝酿中的措施还有建立民企信用风险缓释机制；提供信用增进工具和服务；推进民营企业股权融资支持计划；改革证券发行与交易制度改革，提升对挂牌企业的融资服务功能；运用定向降准、再贷款、再贴现、抵押补充贷款等工具，及动态调整MPA参数，引导金融机构加大对小微企业、“三农”、扶贫、农村水利、双创、环保等领域的信贷支持。

放宽行业准入、控股限制和项目推介：8月16日国务院常务会议提出，在环保、交通能源、社会事业方面向民间资本集中推介一批项目，支持控股。要取消和减少民间投资进入养老、医疗领域的障碍。

一图一观点

一、竞争中性长期目标的当前任务——支持民营经济发展

近期“国进民退”问题受到市场的高度关注。从利润上看，国企利润增速已经从2017年的45.1%降至2018年1-9月的23.3%，相同时期私企利润增速从11.7%降至9.3%，股份制企业利润增速从23.5%降至19.1%，外企利润增速则从15.8%降至5.7%。相比而言，国企、外企降速明显，私企、股份制相对稳定，国企与民企之间利润增速的差异有所减小。

总结近期金稳委、国资委领导对“国进民退”问题的回应，长期改革方向通过制度变革达到“竞争中性”标准，短期做法则是推动国企改革和支持民营经济发展，尤其是后者更为重要。

1. “竞争中性”和国企改革

人民银行行长易纲率先向市场提出了“竞争中性”原则，按2012年OECD《Competitive Neutrality：Maintaining A Level Playing Field Between Public and Private Business》一文的阐释，竞争中性的含义是指任何市场主体在参与市场的过程中，不应因所有制的差异而获得竞争优势或面临竞争劣势，具体包括Operational Form（经营模式）、Cost Identifying（成本确定）、Commercial Rate of Return（商业性收益率）、Accounting for Public Service Obligations（公共服务事业核算）、Tax Neutrality（税收中性）、Regulation Neutrality（监管中性）、Debt Neutrality and Outright Subsidies（债务中性和政府直接补贴）、Public Procurement（公共采购）等8个层面。

国资委副秘书长、新闻发言人彭华岗认为“竞争中性”原则与当前的国企改革思路是一致的，改革的目标是使国有企业真正成为自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束、自我发展的独立市场主体。

2. 当前支持民营经济的措施

主要三类：财政层面的减税降费；金融层面缓解中小企业融资难融资贵的措施；制度的调整，包括放宽行业准入（养老、医疗领域）、推荐项目和鼓励控股（环保、交通能源、社会事业）等。

（1）减税降费：首先是5月1日起制造业等行业增值税税率调降1个百分点，这使得6月起全国增值税当月同比增速出现明显下降。其次可观察到增值税占全部税收收入的比重在8月之后明显上升，表明其他税种的收入增速出现了更快下降——主要是企业所得税在8、9月明显降速。未来还有可能推出的减税降费措施有：（1）增值税“三档并两档”改革；（2）调降企业所得税税率；（3）调降社保缴费比例。

（2）缓解中小企业融资难融资贵：10月19日金稳委刘鹤、易纲、郭树清、刘士余等领导的讲话中提出一系列措施。目前国家融资担保基金已于8月成立、而民企债券融资支持工具、证券业支持民企发展集合资产管理计划已在10月22日确定推出。酝酿中的措施还有建立民企信用风险缓释机制；提供信用增进工具和服务；推进民营企业股权融资支持计划；改革证券发行与交易制度改革，提升对挂牌企业的融资服务功能；运用定向降准、再贷款、再贴现、抵押补充贷款等工具，及动态调整MPA参数，引导金融机构加大对小微企业、“三农”、扶贫、农村水利、双创、环保等领域的信贷支持。

（3）放宽行业准入、控股限制和项目推介：8月16日国务院常务会议提出，在环保、交通能源、社会事业方面向民间资本集中推介一批项目，支持控股。要取消和减少民间投资进入养老、医疗领域的障碍。

二、看看各方对美国经济的展望

三季度美国实际gdp同比增长3.0%，较二季度的2.9%较高水平进一步微升，略超市场预期。虽然如此，美元指数却小幅回落，美股进一步下跌，10年期美债收益率较前日回落6BP至3.08%，资产价格的组合已经反映出对美国经济前景的悲观看法，给出了美国经济见顶信号。而重要机构对美国经济增长的预测也基本持类似的观点：

美国国会办公室（CBO）预计，2018年美国GDP将增长3.1%，2019年增长2.4%，2020年到2022年每年平均增长1.6%。未来几年的增长主要由消费者支出和企业投资推动。此外，2018年和2019年，联邦、州和地方政府的净需求提升了GDP，而净出口通常抵消了其贡献。预计未来两年的产出增长将超过潜在水平，并在经济中造成对商品和服务的过度需求。CBO预测到2019年底，产出缺口将扩大，到2022年底仍为正值。对商品和服务的过度需求导致对工人的需求增加，这使得失业率低于自然失业率，从而对利率、物价和工资通胀施加了上行压力。更高的利率以及联邦支出的缓慢增长，反过来又将抑制未来几年的增长。

2018上半年。一季度GDP增长仅为2.2%,二季度则加速至4.1%，消费支出和农产品出口回升很大程度上推动了二季度的强劲增长，但这两个因素在下半年都难以持续。CBO预计这种动能将延续到下半年，随后几年将逐渐放缓。2018年GDP高于趋势的增长主要反映了企业固定投资（企业购买设备、非住宅建设和知识产权）和联邦、州和地方政府购买的强劲增长。消费支出在2018年增长相对温和，随后将在2019年出现增长势头，并在投资和政府采购增长放缓时支持经济增长。净出口对2018年和2019年的GDP增长都略有负贡献。从2020年到2022年，CBO预测中的GDP增长主要反映了消费支出的持续温和增长和企业、房地产投资的增长；2019年之后，政府购买和净出口对GDP增长几乎没有影响。

美联储认为9月25日至26日会议审查的信息表明，最近几个月劳动力市场状况继续加强，实际国内生产总值（GDP）在第三季度似乎以强劲的速度增长，与上半年的速度相似。现有数据表明，净出口的变化将是第三季度实际GDP增长的显著拖累。在为9月份联邦公开市场委员会会议准备的美国经济预测中，预计今年下半年实际国内生产总值将以略低于上半年的速度增长。

与上次会议的预测相比，今年的实际GDP增长预测略有上调，主要原因是家庭支出和企业投资数据强于预期。中期预测没有实质性改变，部分原因是最近对中国商品征收的关税以及中国的报复行动被认为对未来几年美国实际国内生产总值的增长只有很小的净影响。

成员指出，许多有利经济因素支撑着高于趋势的GDP增长，其中包括强劲的劳动力市场状况、刺激性的联邦税收和支出政策、宽松的金融条件、坚实的家庭资产负债表，以及持续较强的家庭和企业信心。许多与会者认为，财政政策变化的刺激效应在未来几年内可能会减弱。一些与会者评论说，近期GDP的强劲增长可能部分归因于经济生产力的增长。

IMF：在连续八年的扩张和金融状况仍然宽松下（尽管预期货币紧缩）的顺周期财政刺激措施的支持下，预计美国经济在2018年达到2.9%的顶峰。预计2019年经济增长将放缓至2.5%(由于最近出台的贸易措施，与2018年4月世界经济展望相比下降0.2个百分点)，2020年将下降至1.8%。预计强劲的国内需求将推动经济超过充分就业，从而增加进口和经常账户赤字。随着正产出缺口逐渐缩小，预计中期增速将降至低于潜在增长的1.4%。

OECD预计美国2018 GDP增速将接近3%，2019年将降至2.75%左右。逐步的货币政策正常化将继续，但减税和更高的政府支出正在为国内需求提供实质性的短期推动，这进一步推动了坚实的就业创造、强劲的资产价格和创纪录的石油生产水平。然而，更高的关税和未来政策的不确定性可能会减缓投资增长。

三、全球外汇储备持续增配人民币资产

根据IMF最新公布的数据，截至今年年中，人民币资产在全球外汇储备资产中的比重已升至1.84%，自2017年以来，这一占比水平处于持续抬升之中，这与我国资本市场开放政策有着密切联系，境外央行在其外汇储备资产中增加了人民币国债。

除此之外，人民币资产占比水平的提升也与政治因素相关，如俄罗斯央行今年以来已对其外汇储备比重结构进行了比较大的调整，降低了美元、欧元、英镑的比重，而将人民币资产的占比由此前的0.1%大幅提升至今年一季度末的5%。近期还需关注到的一个消息是，在本次安倍访华期间，中日两国签订了双边本币互换协议，这将提升人民币在中日双边贸易中的使用程度，一定程度上也可能促使日本央行增加对人民币资产的配置，日本央行拥有1.2万亿美元外汇储备，如果未来加大增配人民币国债，这将对我国相关市场带来明显的影响。

四、哪些行业推动民间投资的改善

今年前三个季度民间投资同比增长8.7%，比今年2月加快0.6个百分点。民间投资增速的改善似乎与我们的普遍感受不太一致，毕竟市场对“国进民退”的质疑较为强烈，那么从分行业数据我们能不能找到这方面的答案呢？

数据显示，推动民间投资形势改善主要源于制造业，前三季度制造业民间投资增速为9.5%，比2月加快5.1个百分点，而农林牧渔业增速放慢11.8百分点，采矿业放慢1.4个百分点，表现最差的主要集中于第三产业。例如，水利管理业投资增速放慢30.2个百分点，道路运输业放慢27.1个百分点，而且铁路运输业、教育以及卫生和社会工业行业的民间投资增速回落幅度业超过10个百分点。

可见，推动民间投资改善的主要动力可能还是来自于国家产业政策支持较大的制造业，加快产业升级、提升技术水平是我们应对中美贸易摩擦的核心措施之一。前三季度制造业技改投资同比增长15.2%，比去年同期加快3.1个百分点。

而拖累民间投资的行业主要集中于第三产业，一方面与今年基建投资需求大幅萎缩有关，PPP项目受限影响较大，另一方面部分消费升级相关的服务行业投资需求萎缩确实可能与民营企业资金压力较大有明显的关系。

但是需要指出的是，今年民间投资增速增幅较大的行业主要集中于一些两高一剩行业，例如，石油和天然气开采业投资增速前三季度比2月加快10.1个百分点，非金属矿采选业投资加快27.5个百分点，有色金属冶炼及压延加工业投资加快16.1个百分点。这显然与当前的产业政策方向不相符，而且这些行业今年增速的改善可能还是与去年的低基数有一定的关系。这些情况意味着未来民间投资能否延续当前的改善趋势还存在较大的疑虑。

一图一观点系列：

2018年第41期：监管层集体发声释放了哪些信号？

2018年第40期：美国通胀可能低于预期

2018年第39期：多事之秋

2018年第38期：港元为何大幅反弹

2018年第37期：消费真的在降级吗？

2018年第36期：社保征缴改革真正值得担忧的是什么问题

2018年第35期：Jackson Hole会议你要的解读全在这里

2018年第34期：工业企业减税降费的最新成效了解一下？

2018年第33期：下半年值得关注的投资领域

2018年第32期：“几碰头”和“几家抬”有几个意思？

2018年第31期：该出手时就出手